歐債危機的第一本書

第一章 前言
一、歐元區的金融現況遭透了
二、歐元區不應只是貨幣聯盟
三、歐債危機的兩大原因
四、歐元區體質差異甚大的17個成員國通通採行同樣的貨幣政策
五、成立歐元區之前其實應該先滿足歐元之父孟岱爾的理論
六、其實歐元區真正需要的是政治聯盟
七、歐債危機何時了呢？
八、歐元不是巴別塔
九、達成歐洲共合國的理念：「吃虧就是占便宜」
十、要完整分析歐債危機不能遺漏歐元區的支付系統

第二章 歐債危機的原因
壹、制度設計不完整
貳、銀行危機與主權危機相互反饋形成邪惡的循環，並逐漸擴散蔓延
參、資本市場之風險定價錯誤，資金分配不當，希臘級的債務與赤字水準，卻享有德國評級的待遇
肆、三重危機導致歐元區內部的結構失衡
伍、對歐洲政府因應危機的方式缺乏信心
陸、缺乏霸權穩定局勢

第三章 歐元區貨幣政策、財政政策、金融穩定政策：不可能的三頭馬車？還是神聖的三位一體？
壹、歐元區缺乏財政整合功能　　
貳、歐元區脆弱的核心為新的不可能的三頭馬車　
參、 物價穩定、金融穩定與主權債務可持續性是神聖的三位一體　

第四章　少為人關注的七項歐債危機經濟學議題　
壹、 歐洲中央銀行的貨幣政策操作是否泛政治化　
貳、歐元區迷失了機構　
參、 物價水準的財政理論課題　
肆、財政撙節的財政乘數：衰退與主權債務　
伍、在財政動盪與不確定期間的強韌貨幣政策　
陸、中性利率　
柒、歐元區正在和複式記帳法纏鬥　

第五章　總體經濟失衡與競爭力危機之探討　
壹、歐元區持續性經濟失衡的原因　
貳、經常帳趨異情況縮小，但尚未消除　
參、淨外部負債存量仍巨大
肆、金融危機前之國外部位發展與價格競爭力趨異吻合
伍、歐盟會員國出口占全球出口比重
陸、「民間負債存量/GDP」比率，高過失衡門檻值160%
柒、房價漲至歷史新高
捌、已進行去槓桿化，「民間部門信用流量/GDP」比率已降低
玖、勞動市場日益趨異

第六章 歐債危機的紓困與曝險分析
壹、總潛在曝險及德國潛在曝險之分析及計算
貳、紓困內容及時程
參、西班牙接受歐盟紓困之理由不同於希臘、愛爾蘭與葡萄牙之案例

第七章 歐債危機引起歐元區支付系統TARGET2嚴重失衡
壹、何謂TARGET2
貳、TARGET2之運作方式
參、TARGET2餘額的起源及意義
肆、TARGET2失衡之意義
伍、TARGET2失衡之原因
陸、TARGET2失衡之相關說明
柒、、TARGET2餘額影響各國準備貨幣　
捌、美國聯邦準備銀行分行間的清算帳戶亦出現失衡情況

第八章 歐債危機之因應措施及危機過後之歐元　
壹、歐債危機之因應措施
貳、歐債危機對東亞金融整合之啟示
參、危機過後 

序言
　　
　　二○○七年發生的美國次貸危機與隔年的全球金融海嘯席捲全球，正式揭開歐債危機的序幕，二○○九年十月爆發的歐債危機從希臘開始，隨後波及愛爾蘭與葡萄牙，並延燒西班牙及義大利。

　　誠如本書所說的，歐債危機的發生有其外在客觀因素，它是全球金融海嘯的延續，更有其內在缺陷原因，歐元區只有中央銀行，稱為歐洲中央銀行(European Central Bank, ECB)，ECB是歐元區執行貨幣政策的機構，但卻沒有執行財政政策及金融穩定政策的明確機構，以中央集權的貨幣政策搭配分權的各種政策，例如，分權的財政政策、分權的金融監理政策、分權的勞工與福利制度等等，以致，歐元區由ECB來執行單一的利率與匯率政策，統一應付各國不同的股價、房價、貨幣流通量、銀行制度、國外負債、民間負債、政府負債、物價水準、工資、生產力、經濟成長、公務員薪資、學生學費、租稅收入及政治運作等等不同的情況，這麼奇怪的制度設計，能夠不出問題嗎？歐元區各會員國的異質性對ECB的貨幣政策構成極大的挑戰。

　　因此，歐元區是貨幣聯盟，但缺少銀行聯盟、財政聯盟及經濟聯盟與政治聯盟的機制，歐元區內部的專家說這些機構是迷失了或不見了(missing)，使得歐元區的貨幣政策、財政政策及金融穩定政策的關係，不像美國聯邦政府體制之設計能相互協調合作，反而像一輛三頭馬車一樣難以駕馭，因而問題叢生，導致希臘、義大利、葡萄牙與愛爾蘭的政府債務比率與財政赤字比率過高的情況下，危機一發不可收拾。

　　最重要的是，歐元區每個國家的競爭力不同，競爭力決定貿易及國力，歐元區統一使用歐元，因此，歐元區每個國家對外的名目匯率都一樣，但由於各國物價與勞工薪資都不相同，導致每個國家的實質匯率有極大的差異，以致於對外的競爭力也都不一樣，就因為競爭力不同，所以根本無法一體適用同樣的利率與匯率，更不可能在此一情況下滿足歐元區成立的三個前提要求：各國政府債務不能相互紓困(此為不准相互紓困條款)、不准央行直接在發行市場購買公債(此為不准貨幣融通條款)、銀行發生危機時各國要自己救助(此為銀行與主權相互依賴)，歐元區脆弱的核心所在就是這3個前提，它也是歐元區的三頭馬車問題，三者不可能同時並存。

　　歐元區的另一個問題是經常帳失衡及國際收支危機，經常帳失衡的意思是有些國家的貿易一直是順差，例如，德國、荷蘭、芬蘭與盧森堡，而有些國家則一直是逆差，例如，希臘、葡萄牙、西班牙與愛爾蘭，歐元區內部在競爭力差異情況下，存在國際收支危機。

　　從一開始，本書關注歐債危機的出發點就跟大部分人不同，我們是從歐元區的支付系統開始的，這不僅是國內絕無僅有的，在全球也是獨樹一格，歐元區建構一套TARGET2系統(第二代泛歐自動即時總額清算快速轉帳系統)，來處理包括歐元區在內的二十四個國家的金流，想要全盤掌握歐債危機的最新進展與它的金流，就絕不能忽略TARGET2在歐債危機中扮演的角色，歐債危機不僅嚴重影響TARGET2的金流分配，也將歐元區一分為二，一邊是核心國，如德國、盧森堡、荷蘭與芬蘭，這四個國家合稱為GLNF，另一邊則為周邊國，也就是希臘、愛爾蘭、義大利、葡萄牙與西班牙，這五個國家合稱為GIIPS(俗稱歐豬五國，由於歐豬五國字眼不雅，已引起當事國反感，正式文獻通常以GIIPS取代PIIGS)，要完整分析歐債危機，就需要同時將歐元區的國際收支失衡與競爭力危機，貨幣政策、財政政策與金融穩定政策的三角關係，及歐元區支付系統TARGET2在歐債危機上所擔負的角色一併考慮，這也是本書的特色。

　　本書關心歐債危機的演變及危機後的歐元，更關心歐元區制度設計的缺陷，歐元區不見了的機構應該把它找回來或建立起來，以便能應付歐元區內的各種衝擊，否則歐元區充其量只是跛腳的貨幣巨人，歐盟、國際貨幣基金與ECB將只能扮演歐元區財政侏儒的角色，歐債危機亦將難以根治，不過本書認為歐元不是巴別塔，此一偉大計畫應不至於失敗，歐元在未來多元國際貨幣體系中應還會是主要的全球準備貨幣，只要經濟聯盟與政治聯盟成型，歐洲共合國的理想仍有實現的可能。

　　本書共分八章，章章精彩，內容豐富絕無僅有，力求在嚴謹中不失通俗，本書最與眾不同的兩項主要特色是，剖析歐元區支付系統TARGET2在歐債危機上所擔負的角色，並指出歐元區貨幣政策、財政政策、金融穩定政策，是不可能的三頭馬車，某種情況下更是神聖的三位一體，堪稱經典之作，深信本書值得仔細研讀與珍藏。